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      2025年12月*后一周（12月25-31日），國(guó)內(nèi)石油焦市場(chǎng)呈現(xiàn)“低硫堅(jiān)挺、高硫承壓” 的分化格局。低硫石油焦（尤其是負(fù)極材料專用焦）在供需偏緊支撐下，價(jià)格穩(wěn)中小幅上行，主流報(bào)價(jià)區(qū)間為3850-4100元/噸，周漲幅約1.5%；中高硫石油焦受制于港口庫(kù)存高位及燃料需求疲軟，價(jià)格震蕩整理，山東地區(qū)3B價(jià)格圍繞2950-3050元/噸波動(dòng)，周內(nèi)振幅收窄至2%以內(nèi)。

      關(guān)鍵波動(dòng)日分析：12月28日成為周內(nèi)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。受部分煉廠提前執(zhí)行1月減產(chǎn)計(jì)劃影響（如中海油舟山石化焦化裝置降負(fù)荷），低硫焦供應(yīng)偏緊預(yù)期升溫，貿(mào)易商惜售情緒增強(qiáng)，單日成交均價(jià)上探4050元/噸。但高硫焦因金屬硅企業(yè)冬季開工率下滑（云南地區(qū)開工率降至40%），采購(gòu)需求減弱，價(jià)格承壓小幅回調(diào)。

      表：石油焦現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)統(tǒng)計(jì)（2025年12月25-31日）

      區(qū)域價(jià)差特征：南北市場(chǎng)分化顯著。華東地區(qū)因負(fù)極材料企業(yè)集中備貨（寧德時(shí)代等電池廠Q4訂單增量20%），低硫焦升水幅度擴(kuò)大至150元/噸；華南地區(qū)受進(jìn)口焦到港沖擊（臺(tái)塑焦報(bào)價(jià)較低），價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分貿(mào)易商讓利出貨。港口庫(kù)存持續(xù)去化，截至12月30日，主要港口石油焦庫(kù)存降至390萬(wàn)噸，較11月峰值下降5%。

      二、市場(chǎng)均衡分析：供需再平衡進(jìn)行時(shí)

      2.1 市場(chǎng)均衡表：缺口收窄但結(jié)構(gòu)矛盾突出

      行業(yè)背景：2025年石油焦行業(yè)呈現(xiàn)“供應(yīng)收縮、需求分化、庫(kù)存高壓”特征。國(guó)內(nèi)煉廠檢修減產(chǎn)（全年產(chǎn)量同比降6.49%）與進(jìn)口放量（1-11月進(jìn)口量同比增15.75%）形成對(duì)沖，總供應(yīng)量微降；需求端炭素行業(yè)穩(wěn)?。娊怃X在產(chǎn)產(chǎn)能4342萬(wàn)噸）但燃料領(lǐng)域萎縮（煤炭低價(jià)壓制焦代煤），全年供需缺口收窄至3%以內(nèi)。

      表：中國(guó)石油焦供需平衡表（單位：萬(wàn)噸）

      數(shù)據(jù)來(lái)源：百川盈孚、隆眾資訊、海關(guān)總署

      2.2 供給分析

      2.2.1 供給格局：近三年供給結(jié)構(gòu)由“國(guó)產(chǎn)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“進(jìn)口補(bǔ)充”。2025年國(guó)產(chǎn)焦占比降至65%（2023年：72%），進(jìn)口依賴度升至35%。主因國(guó)內(nèi)煉廠原料緊張及焦化利潤(rùn)萎縮（地?zé)捊够b置利潤(rùn)僅96元/噸，同比降38.56%）。

      2.2.2 庫(kù)存分析：港口庫(kù)存呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)。12月末主要港口庫(kù)存降至390萬(wàn)噸（較年內(nèi)峰值下降12%），其中中低硫焦庫(kù)存吃緊（降幅達(dá)18%），高硫焦庫(kù)存仍處高位。去庫(kù)主因三季度后進(jìn)口到港減少及負(fù)極材料需求拉動(dòng)。

      2.3 需求分析

      當(dāng)前行業(yè)處于淡季尾聲：鋁用炭素開工率維持85%高位（電解鋁利潤(rùn)創(chuàng)新高），但鋼用炭素需求疲軟（開工率僅60%）。替代品方面，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)低迷（熱值5500大卡動(dòng)力煤報(bào)價(jià)降至680元/噸），壓制高硫焦燃料需求。負(fù)極材料成為核心亮點(diǎn)，Q4訂單環(huán)比增15%，支撐低硫焦需求。

      三、價(jià)值與機(jī)遇評(píng)估

      3.1 價(jià)值評(píng)估

1. 絕對(duì)價(jià)格：當(dāng)前低硫焦4060元/噸處于近五年70%分位數(shù)，中高硫焦2960元/噸位于45%分位數(shù)，估值呈“低硫高估、高硫合理”特征。

2. 利潤(rùn)分配：上游煉廠利潤(rùn)萎縮（地?zé)捊够麧?rùn)同比降38.56%），中游貿(mào)易商受庫(kù)存減值困擾，下游負(fù)極材料企業(yè)毛利承壓（石墨化成本升10%），產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)整體向上游資源端傾斜。

3. 價(jià)差結(jié)構(gòu)：基差走強(qiáng)（現(xiàn)貨升水期貨80元/噸），反映近端供應(yīng)偏緊；跨品種價(jià)差方面，石油焦/煤炭比價(jià)升至4.35（三年均值3.80），替代經(jīng)濟(jì)性減弱。

      3.2 多情景模擬分析

1. 樂觀情景（概率30%）：2026Q1負(fù)極材料需求爆發(fā)（儲(chǔ)能訂單增30%）+進(jìn)口關(guān)稅政策利好，低硫焦價(jià)格上探4500元/噸。觸發(fā)點(diǎn)：中美關(guān)稅談判緩和、新能源車補(bǔ)貼新政落地。

2. 中性情景（概率50%）：供需弱平衡，低硫焦在3800-4200元/噸震蕩。觸發(fā)點(diǎn)：電解鋁產(chǎn)能維穩(wěn)、進(jìn)口增量有限。

3. 悲觀情景（概率20%）：全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致鋁需求下滑+進(jìn)口焦低價(jià)沖擊，價(jià)格跌至3500元/噸。觸發(fā)點(diǎn)：歐美加息周期延長(zhǎng)、港口庫(kù)存再度累積。

     四、驅(qū)動(dòng)因子診斷

1. 供給驅(qū)動(dòng)：2026年國(guó)內(nèi)新增570萬(wàn)噸/年延遲焦化裝置投產(chǎn)，但進(jìn)口增量受限（對(duì)美關(guān)稅維持13%），總供應(yīng)增速約1.5%。關(guān)鍵變量：煉廠檢修計(jì)劃（一季度鎮(zhèn)海煉化等集中檢修）、美國(guó)彈丸焦進(jìn)口政策。

2. 需求驅(qū)動(dòng)：負(fù)極材料（儲(chǔ)能+動(dòng)力電池）需求增速預(yù)計(jì)保持15%以上，傳統(tǒng)炭素需求穩(wěn)中有降（電解鋁產(chǎn)能觸及天花板）。關(guān)鍵指標(biāo)：負(fù)極企業(yè)開工率（當(dāng)前75%）、預(yù)焙陽(yáng)極招標(biāo)價(jià)。

3. 庫(kù)存驅(qū)動(dòng)：港口庫(kù)存進(jìn)入去化周期，但絕對(duì)水平仍高（390萬(wàn)噸）。去庫(kù)速度取決于進(jìn)口到港節(jié)奏及金屬硅復(fù)產(chǎn)進(jìn)度（云南豐水期在2026年5月）。

      五、產(chǎn)業(yè)鏈縱深分析

      5.1 產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

      石油焦產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)樹
      ├── 上游資源端
      │ ├── 原油：成本支撐波動(dòng)
      │ └── 煉廠：利潤(rùn)壓縮，減產(chǎn)保價(jià)
      ├── 中游加工環(huán)節(jié)
      │ ├── 低硫焦（負(fù)極材料）：4050元/噸（周漲幅1.5%）
      │ ├── 中高硫焦（鋁用炭素）：2980元/噸（周跌幅0.7%）
      │ └── 燃料焦（電廠/水泥）：1250元/噸（持穩(wěn)）
      └── 下游終端消費(fèi)
      ├── 負(fù)極材料：需求強(qiáng)勁，訂單飽滿
      ├── 電解鋁：高利潤(rùn)支撐炭素需求
      ├── 金屬硅：開工率下滑，需求減弱
      └── 燃料行業(yè)：煤炭替代效應(yīng)消失

      5.2 利潤(rùn)傳導(dǎo)與瓶頸識(shí)別

1. 上游資源端：煉廠受原油成本高企及焦化利潤(rùn)萎縮雙重?cái)D壓，低硫焦供應(yīng)瓶頸突出（2025年產(chǎn)能減少6.49%）。

2. 中游加工環(huán)節(jié)：煅燒焦企業(yè)受電價(jià)上漲影響（石墨化成本升10%），但*低硫焦資源溢價(jià)能力增強(qiáng)。

3. 下游消費(fèi)驗(yàn)證：負(fù)極材料企業(yè)滿產(chǎn)運(yùn)行（頭部企業(yè)開工率95%），但利潤(rùn)空間受鋰電產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)傳導(dǎo)擠壓。

      六、周期波動(dòng)分析

     6.1 季節(jié)性階段

1. Q1（1-3月）：春節(jié)前后備貨需求推動(dòng)價(jià)格上行，但3月進(jìn)口集中到港常引發(fā)回調(diào)。

2. Q2（4-6月）：傳統(tǒng)淡季，下游控制庫(kù)存，價(jià)格承壓。

3. Q3（7-9月）：旺季啟動(dòng)，負(fù)極材料訂單釋放，價(jià)格回升。

4. Q4（10-12月）：前期沖高回落，年末資金面收緊導(dǎo)致震蕩整理。

     6.2 歷史規(guī)律

     近十年數(shù)據(jù)顯示，石油焦價(jià)格在每年3月、9月出現(xiàn)季節(jié)性高點(diǎn)的概率超過70%，主因下游旺季備貨與煉廠檢修疊加。

      6.3 當(dāng)前驗(yàn)證

      2025年價(jià)格走勢(shì)完美契合“M型”季節(jié)規(guī)律：3月沖高（備貨+檢修）、6月探底（進(jìn)口到港）、9月回升（旺季需求）。當(dāng)前12月翹*情略超預(yù)期，主因供應(yīng)端收縮加速。

     七、事件/政策解讀

1. 關(guān)稅政策：中美13%的石油焦關(guān)稅延續(xù)至2026年11月，利好高硫海綿焦進(jìn)口，但壓制彈丸焦需求。

2. 環(huán)保監(jiān)管：石油焦燃燒污染問題引發(fā)關(guān)注（硫含量*高達(dá)7%），未來(lái)可能納入碳交易體系，增加成本壓力。

3. 產(chǎn)業(yè)政策：延遲焦化新增產(chǎn)能受限（2025年無(wú)新增裝置），鼓勵(lì)煉廠配套渣油加氫系統(tǒng)減少石油焦產(chǎn)量。

     八、特色指標(biāo)深度分析

1. 港口庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)：當(dāng)前值18天（環(huán)比降5%），低于20天警戒線。該指標(biāo)反映現(xiàn)貨緊張程度，低于15天時(shí)易引發(fā)擠倉(cāng)行情。

2. 負(fù)極材料開工率：當(dāng)前值75%（環(huán)比增3%）。作為需求領(lǐng)先指標(biāo)（領(lǐng)先價(jià)格1-2個(gè)月），突破80%預(yù)示需求加速。

3. 地?zé)捊够麧?rùn)：當(dāng)前值96元/噸（同比降38.56%）。利潤(rùn)萎縮往往觸發(fā)煉廠減產(chǎn)，6-8周后傳導(dǎo)至供應(yīng)收縮。

4. 電解鋁噸鋁利潤(rùn)：當(dāng)前值2200元/噸（歷史高位）。高利潤(rùn)支撐鋁用炭素需求，指標(biāo)回落預(yù)示石油焦需求拐點(diǎn)。

     九、氣候擾動(dòng)分析

      石油焦生產(chǎn)與氣候關(guān)聯(lián)度較低，但云南金屬硅生產(chǎn)（高硫焦下游）受豐水期（5-10月）影響明顯。當(dāng)前為枯水期，云南硅企開工率降至40%，壓制高硫焦需求。

      十、總結(jié)

      A. 核心邏輯

1. 短期：低硫焦供應(yīng)偏緊（煉廠檢修）與負(fù)極材料需求旺盛形成支撐，高硫焦受制于燃料替代減弱及庫(kù)存高位。

2. 中期：2026年新增延遲焦化裝置投產(chǎn)（+570萬(wàn)噸/年）但進(jìn)口增量有限，供需緊平衡狀態(tài)延續(xù)。

3. 長(zhǎng)期：新能源需求（負(fù)極材料）占比提升重塑需求結(jié)構(gòu)，但環(huán)保政策可能壓制高硫焦消費(fèi)。

     B. 趨勢(shì)判斷

1. 1個(gè)月內(nèi)：低硫焦震蕩偏強(qiáng)（4000-4300元/噸），高硫焦弱勢(shì)整理（2800-3000元/噸）。

2. Q1 2026：季節(jié)性備貨需求推動(dòng)價(jià)格上行，但3月后進(jìn)口到港增加可能引發(fā)回調(diào)。

3. 2026全年：價(jià)格中樞較2025年上移5-8%，低硫焦表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于高硫焦。

     C. 操作建議

      產(chǎn)業(yè)客戶：

1. 負(fù)極材料企業(yè)：在4100元/以下建立低硫焦戰(zhàn)略庫(kù)存（可鎖定至2026Q1）。

2. 煅燒焦企業(yè)：優(yōu)化原料結(jié)構(gòu)，增加中硫焦配比以降低成本。

3. 貿(mào)易商：降低高硫焦敞口，關(guān)注港口庫(kù)存去化節(jié)奏。

      投資者：

1. 期貨策略：逢低布局低硫焦相關(guān)多頭頭寸，關(guān)注2026年3月合約。

2. 股票標(biāo)的：關(guān)注*煉廠（低硫焦產(chǎn)能集中）及負(fù)極材料龍頭（一體化成本優(yōu)勢(shì)）。

3. 風(fēng)險(xiǎn)控制：密切關(guān)注港口庫(kù)存數(shù)據(jù)（周度）及中美關(guān)稅政策變動(dòng)。

      關(guān)鍵監(jiān)測(cè)點(diǎn)：2026年1月負(fù)極企業(yè)備貨力度、2月煉廠檢修計(jì)劃、3月進(jìn)口到港量數(shù)據(jù)。

      免責(zé)聲明：本報(bào)告基于截至發(fā)布之日可獲得的信息編制，信息來(lái)源經(jīng)合理審查視為可靠，但編制方不保證其絕對(duì)準(zhǔn)確性、完整性或時(shí)效性。任何因使用本報(bào)告內(nèi)容導(dǎo)致的直接或間接損失，包括但不限于投資損失、業(yè)務(wù)中斷、數(shù)據(jù)錯(cuò)誤等，報(bào)告編制方及相關(guān)提供者均不承擔(dān)法律責(zé)任。

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